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新冠肺炎疫情影響之下，專項(xiàng)債被視為穩(wěn)投資的重要工具，其發(fā)行情況備受關(guān)注。

21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者根據(jù)Wind數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)發(fā)現(xiàn)，截至2020年4月末，今年地方債合計(jì)發(fā)行1.9萬(wàn)億，其中新增專項(xiàng)債發(fā)行規(guī)模1.15萬(wàn)億，占前兩批額度的89.3%；新增一般債0.51萬(wàn)億，占提前批額度的91.5%。這也意味著，提前下達(dá)的額度即將用完。

新的“彈藥”已開(kāi)始補(bǔ)充。5月6日召開(kāi)的國(guó)務(wù)院常務(wù)會(huì)議指出，在年初已發(fā)行地方政府專項(xiàng)債1.29萬(wàn)億元基礎(chǔ)上，再按程序提前下達(dá)1萬(wàn)億元專項(xiàng)債新增限額（市場(chǎng)稱為第三批），力爭(zhēng)5月底發(fā)行完畢。

記者采訪了解到，第三批1萬(wàn)億額度已于4月下旬下達(dá)至地方，地方亦做好相關(guān)項(xiàng)目?jī)?chǔ)備。按照國(guó)常會(huì)的要求，5月僅新增專項(xiàng)債發(fā)行規(guī)模就將達(dá)到萬(wàn)億?？紤]新增一般債、再融資債券也要發(fā)行的因素后，5月地方債發(fā)行規(guī)模將創(chuàng)出歷史新高。

地方債的大規(guī)模發(fā)行將對(duì)銀行間市場(chǎng)流動(dòng)性帶來(lái)一定擾動(dòng)，市場(chǎng)預(yù)計(jì)貨幣政策將通過(guò)降準(zhǔn)等方式提供流動(dòng)性支持。中信證券首席固收分析師明明表示：“5月份將是貨幣、財(cái)政政策大月，貨幣將為財(cái)政護(hù)航，預(yù)計(jì)5月份降準(zhǔn)和降息（存款基準(zhǔn)利率）大概率都會(huì)落地，打破資金利率和長(zhǎng)端利率的震蕩僵局?！?br/>

專項(xiàng)債發(fā)行進(jìn)度達(dá)九成

為加快地方政府專項(xiàng)債券發(fā)行使用進(jìn)度，帶動(dòng)有效投資支持補(bǔ)短板擴(kuò)內(nèi)需，財(cái)政部去年11月提前下達(dá)了2020年部分新增專項(xiàng)債務(wù)限額1萬(wàn)億（第一批），今年2月，財(cái)政部再度下達(dá)2020年新增地方政府債務(wù)限額8480億元（第二批），其中一般債務(wù)限額5580億元、專項(xiàng)債務(wù)限額2900億元，兩次共提前下達(dá)2020年新增地方政府債務(wù)限額18480億元。

從發(fā)行來(lái)看，1-4月累計(jì)發(fā)行地方政府債券1.9萬(wàn)億，其中新增債券1.66萬(wàn)億，占提前下達(dá)額度的九成（一般債券0.51萬(wàn)億，完成提前下達(dá)額度的91.5%；專項(xiàng)債券1.15萬(wàn)億，完成提前下達(dá)額度的89.3%）；剩余均為再融資債券。

“地方債的大量發(fā)行并投入使用將對(duì)基建投資起到積極的作用，預(yù)計(jì)二季度基建投資增速將快速回升。”國(guó)金證券首席固收分析師周岳表示。

其中，專項(xiàng)債尤為受市場(chǎng)關(guān)注。相比去年而言，今年專項(xiàng)債用于資本金的比例大幅提升，將明顯帶動(dòng)社會(huì)資本、擴(kuò)大有效投資。去年9月的國(guó)務(wù)院常務(wù)會(huì)議明確，以省為單位，專項(xiàng)債資金用于項(xiàng)目資本金的規(guī)模占該省份專項(xiàng)債規(guī)模的比例可為20%左右。今年3月份，這一比例提升至25%。

從實(shí)際情況來(lái)看，1-4月專項(xiàng)債用作資本金的規(guī)模為1315億，占同期專項(xiàng)債發(fā)行規(guī)模的11.4%。這一比例相比去年大幅提升，但仍低于上限要求。

“如果一個(gè)省2020年專項(xiàng)債額度是1000億，那么可以用于資本金的規(guī)模是250億。因?yàn)樘崆芭鷮ｍ?xiàng)債按照20%的比例作為資本金，后續(xù)作為資本金的規(guī)模會(huì)大些?！毕嚓P(guān)人士稱。

“提高資本金比例對(duì)解決資本金缺口構(gòu)成利好，也是充分發(fā)揮專項(xiàng)債帶動(dòng)作用的體現(xiàn)?！蔽髂系貐^(qū)某地市發(fā)改委投資科人士表示。他介紹，近期上報(bào)的項(xiàng)目中，只要符合專項(xiàng)債作資本金的10個(gè)領(lǐng)域中，總體按30%的比例把握，具體項(xiàng)目可適當(dāng)上調(diào)。

由于此前要求專項(xiàng)債不投向棚改、土儲(chǔ)等領(lǐng)域，專項(xiàng)債投向基建的比例大幅提升，1-4月該比例在80%左右。不過(guò)，后續(xù)這一投向要求將出現(xiàn)變化。

21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道5月6日獨(dú)家消息，棚改專項(xiàng)債將恢復(fù)發(fā)行，部分地方已在梳理棚改專項(xiàng)債項(xiàng)目清單。監(jiān)管部門(mén)要求，棚改專項(xiàng)債僅支持已開(kāi)工項(xiàng)目，且不得用于貨幣化安置項(xiàng)目。這一定程度上將緩釋地方財(cái)政金融風(fēng)險(xiǎn)，但專項(xiàng)債投向基建的比例會(huì)有所下降。

“當(dāng)前地方財(cái)政收支矛盾突出，棚改專項(xiàng)債對(duì)地方財(cái)政的支撐作用依然明顯?！蔽鞑渴》菽车厥袀鶆?wù)辦人士表示，“已實(shí)施的棚戶區(qū)改造在建項(xiàng)目在無(wú)后續(xù)資金支持的情況下，地方難以籌集資金支持項(xiàng)目建設(shè)，容易出現(xiàn)‘半拉子’工程。因此，繼續(xù)適當(dāng)發(fā)行棚改專項(xiàng)債券，有助于避免這一情況?！?br/>

月度發(fā)行量將創(chuàng)新高

“隨著地方政府債券發(fā)行規(guī)模接近前兩批提前下達(dá)限額，財(cái)政部擬再提前下達(dá)1萬(wàn)億專項(xiàng)債額度，力爭(zhēng)5月底發(fā)行完畢，確保早發(fā)行、早使用、早見(jiàn)效，盡快形成對(duì)經(jīng)濟(jì)的拉動(dòng)作用。因此，預(yù)計(jì)5月份地方債將放量發(fā)行。”周岳稱。

Wind數(shù)據(jù)顯示，地方債單月發(fā)行規(guī)模最高的月份為2016年4月，當(dāng)月發(fā)行規(guī)模達(dá)到1.06萬(wàn)億。緊隨其后的是2016年2月，發(fā)行規(guī)模為1.02萬(wàn)億。其余時(shí)間，月度發(fā)行規(guī)模均未超過(guò)萬(wàn)億。

按照國(guó)常會(huì)要求，今年5月僅新增專項(xiàng)債發(fā)行規(guī)模就將達(dá)到萬(wàn)億。根據(jù)部分地方披露的發(fā)債安排，湖北、北京、陜西等六省市5月計(jì)劃發(fā)行新增一般債及再融資債券633億。如果加上未披露發(fā)債安排的地方，5月地方債發(fā)行規(guī)模將超過(guò)2016年4月，創(chuàng)歷史新高。

歷史上看，當(dāng)財(cái)政政策發(fā)力來(lái)對(duì)沖經(jīng)濟(jì)下行，一般都伴隨貨幣政策放松的“保駕護(hù)航”，市場(chǎng)才有足夠的流動(dòng)來(lái)消化地方債供給的增加。

比如2015年，地方政府開(kāi)始發(fā)行置換債，當(dāng)年發(fā)行規(guī)模超過(guò)3萬(wàn)億。為了緩解地方債放量對(duì)市場(chǎng)流動(dòng)性的壓力，央行于2015年4月份降準(zhǔn)100BP。今年1月，新增專項(xiàng)債發(fā)行超過(guò)7000億，疊加春節(jié)因素，央行也推出了降準(zhǔn)的措施。

中金公司首席固收分析師陳健恒認(rèn)為，5月下旬“兩會(huì)”召開(kāi)后，普通國(guó)債和特別國(guó)債的發(fā)行也會(huì)在接下來(lái)的2-3個(gè)月有顯著的提升。就供給而言，接下來(lái)的2-3個(gè)月，利率債凈增量有可能連續(xù)保持破萬(wàn)億的節(jié)奏。這類似于2016年二三季度的狀況，貨幣政策在接下來(lái)的幾個(gè)月也會(huì)進(jìn)一步寬松。

5月4日，金融委召開(kāi)的第二十八次會(huì)議認(rèn)為，在全球金融市場(chǎng)劇烈動(dòng)蕩的形勢(shì)下，我國(guó)股市、債市、匯市總體平穩(wěn)運(yùn)行，韌性較強(qiáng)。會(huì)議要求，金融委各單位完善宏觀預(yù)案，創(chuàng)造有效需求，優(yōu)化供給結(jié)構(gòu)，保持流動(dòng)性合理充裕，提高政策質(zhì)量，狠抓政策落實(shí)。

中信證券宏觀團(tuán)隊(duì)稱，5月將迎來(lái)地方政府債券發(fā)行高峰，預(yù)計(jì)貨幣政策會(huì)通過(guò)降準(zhǔn)等方式積極配合提供流動(dòng)性支持。


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